AI摘要：
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近期债市在资金面宽松与“资产荒”预期下延续偏强走势。税期结束后资金面回归平稳，30年期国债收益率有望突破4月前低。宏观层面，4月信贷数据疲软，居民部门首次出现系统性主动去杠杆，叠加财政供给放缓，宏观视角下“资产荒”或将回归，支撑长债利率下行。不过，随着下半年政府债供给加速及配置需求季节性回归，债市供需结构或面临逆转，利率长期走势仍需警惕通胀与经济预期的扰动。
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（数据来源：Choice）
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债市复盘：
截至今日17:30，利率市场收益率多数下行，10Y国债下行0.45bp至1.72%，30Y国债上行0.2bp至2.21%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债下行2.5bp至1.47%。债市早盘下跌。中国央行开展1013亿元7天期逆回购操作，净投放13亿元。资金面中性，资金情绪指数48，资金价格较昨日下跌，DR001在1.30%附近，DR007在1.36%附近。
当天基金为买方主力，证券呈卖出趋势，证券跟随行情变动多空分歧较大。
1、30y国债收益率突破4月前低或指日可待
FICC 债券投资部展望后市，我们近期一直看好期限利差修复及长端和超长端的补涨行情，周三10y国债终于突破了4月下旬的收益率低点，新券260010收益率也突破了1.72%，目前整条曲线上收益率还未创新低的就只剩下超长端了。短期来看，资金面无忧、期限利差仍在高位、基本面数据空窗期，风险偏好暂时转弱，收益率快速下行带来的FOMO情绪，都为超长端的补涨创造了有利条件，30y国债收益率突破4月前低或指日可待。
固收首席分析师刘郁
税期走款结束，资金面回归宽松。税期结束后，央行并未立即回归地量操作，而是延续千亿级逆回购投放，早盘续作1776亿元，净投放1276亿元。截至27日，逆回购余额已回升至9376亿元，为3月4日以来最高点。X-repo上的匿名隔夜利率开盘报价继续稳定在1.30%水平。体现在资金价格上，R001、R007分别较前一日下行0.7、1.3bp，分别至1.35%、1.38%。同时，3MShibor利率也拐头向下，较昨日下行0.2bp至1.405%，进一步指向资金面正逐步回归均衡宽松，跨月资金有望维持平稳。
5月以来，债券收益率延续下行趋势。从基本面来看，出口较强、通胀回升形成利空，而内需较弱、实体经济融资需求一般形成利多，经济呈现K型复苏的分化状态。从资金面角度来看，由于人民币升值预期下结售汇增多、外汇占款持续上升使得基础货币投放增加，而实体经济融资需求弱使得资金面持续宽松。近币政策逐步回笼长期资金，资金面预计边际有所收敛，但总体仍然偏宽松。对于债券市场，内需疲弱、资金面的充裕形成保护，而出口、通胀等利空仍然存在，利率预计维持低位震荡状态。建议交易盘短期内可继续持有，但需密切关注资金面的边际变化，如有收紧快速获利了结；配置盘建议久期适度缩短。
2、“资产荒”现象可能将回归
华创证券固收首席分析师周冠南
后续来看，（1）税期走款、政府债缴款、跨月因素叠加，近期资金条件已有变化，隔夜资金价格上行至1.3%以上、大行融出规模下降，同时央行MLF转为净投放1000亿元、公开市场净投放加码释放呵护信号，后续来看资金价格或逐步回归政策利率。（2）5月政府债供给节奏依然偏慢，后续来看5-6月专项债额度和项目堵点通常缓解，有利于加速发行，近期地方债已出现赶进度特点，预计5-9月政府债净融资或均在1万亿以上。（3）下半年银行从超额流动性可能逐步回收、存款到期带来的重定价规模逐个季度递减、eve指标空间逐步减少等角度来看对债券配置需求或向季节性回归，以及三季度往往存在宽信用政策加码带来的基金赎回频繁扰动，预计债市供需结构或有一定逆转，资产荒较上半年有所缓和。
货币金融研究院院长王先爽
总体来看，进入2026年，财政供给增速放缓，信贷延续少增，且随着银行核心营收修复，2026年卖债兑现诉求或将明显减弱，宏观视角下“资产荒”现象可能将回归，长债利率有向下调整的空间。当然利率的长期趋势除了跟随金融部门资负缺口波动外，还受货币政策、长期经济预期等多方面因素的扰动，本报告仅从“资产荒”的角度进行了测算，若后续通胀和名义经济增速超预期回升，长债利率下行幅度可能低于测算值，或者甚至进一步回升；而若财政发力和通胀回升不及预期，利率下行幅度可能大于预测值。
证券固收首席分析师唐元懋
本轮更偏基金等资管机构单独推动。表现在银行资负表上有以下特征：
1. 银行负债端先下行驱动资产荒，净息差修复，负债有向大行集中的趋势，银行配债需求偏稳定，偏好票息而非久期弹性，对长端债种资本利得需求和浮盈兑现需求减小；
2.负债端存单发行减少，同业存款利率进一步下行，基金等可配置的短久期、高流动性的资产压缩，短端资金充裕-资产荒蔓延至非银；
3.银行/理财等自身对长端弹性需求有限，通过买入基金，将长债“卷交易”的问题转移给基金，超长端利率下行较为依赖交易盘，波动增加。
3、银行业正在经历一场彻底大转型东方金诚宏观首席分析师王青
4月新增人民币贷款规模为-100亿，环比少增3.0万亿，同比少增2900亿。这是自去年7月新增人民币贷款录得-500亿元后，再度出现新增贷款为负的情况。截至4月末，各项贷款余额同比增长5.6%，增速较上月末放缓0.1个百分点，续创有数据记录以来最低水平。4月为传统信贷小月，贷款环比大幅少增符合季节性规律，但新增人民币贷款由正转负、同比延续少增，反映出企业中长期融资和居民加杠杆需求整体偏弱，同时基建稳增长迫切性下降、地方政府隐债置换、企业债券融资替代等因素，对新增贷款规模也有所压制。
某股份行金融市场部门资深人士
近两年该行一直在压降高风险资产，置换高利率负债，以贷吸存的比例也下降很多。趋势上信贷是逐步萎缩，总行这两年已经增加非信贷资产的激励力度。
公众号：商业梁言
把时间拉长来看，这个信号更扎眼：一季度居民部门债务增速为-0.4%，这是自1995年三季度以来首次出现负增长，整整三十年。房贷从2023年二季度起，已经连续12个季度负增长，三年没缓过来。
消费性贷款（不含房贷）的增速，也首次转负。这几个数据放在一起，指向的是同一件事：中国居民正在系统性地主动去杠杆。不是还不起，是不想借。这两件事看起来像，但本质完全不同。还不起是资金链断裂，是流动性危机，是急诊室的问题。不想借是心理层面的防御，是对未来的不确定性做出的理性反应，慢性病，比急症更难治。
背后的逻辑其实很简单：一个人愿意借钱，需要两个条件同时成立。
第一，相信未来的收入能覆盖还款；
第二，相信借来的钱能换回相应的价值。
现在这两个条件都在动摇，房价预期不稳，就业压力未消，于是大量家庭做出了同一个选择：攒钱，还债，等着看。
每日债市要闻：
1、美联储理事库克放“鹰”！若通胀持续高企将准备支持加息
美联储理事库克周三表示，美国通胀走势正朝着错误方向发展，如果未来数月通胀未能重新回落，美联储可能需要进一步加息。
库克在斯坦福大学一场活动的讲话中表示，目前她仍支持维持利率不变，并预计未来几个月通胀会重新放缓，但她强调，当前美国经济面临的主要风险仍然是“更高的通胀”。她表示：“我想明确说明我的风险评估，风险仍偏向更胀。”
2、：维持中信集团和“A3”发行人评级，展望上调至正面
穆迪（MCO）报告称，维持中国中信集团有限公司(中信集团)和中国中信股份（HK0267）有限公司(中信股份（HK0267）)“A3”的发行人评级以及“ba1”的基础信用评估(BCA)。与此同时，我们维持中信集团和中信股份（HK0267）所发行债券“A3”的高级无抵押债务评级和中信股份（HK0267）中期票据计划(P)“A3”的高级无抵押债务评级。同时，我们将上述所有评级的展望从“稳定”调整为“正面”。穆迪（MCO）评级副总裁/高级分析师熊扬厉表示：“展望调整至正面，反映了（HK0998）股份有限公司(中信银行（HK0998），Baa2/正面)过去数年个体信用状况持续改善，以及中信集团其他业务的信用状况的稳步提升。我们预计这些改善在未来12-18个月有望延续。”